Els analistes tenen dubtes que l’opa del BBVA sobre el Sabadell acabi triomfant. Creuen que l’oferta no és prou atractiva: el preu és el mateix des del principi, fa 16 mesos, tot i la forta pujada del Sabadell a borsa, i això faria que els accionistes perdessin valor —gairebé un 10%. A més, creuen en el recorregut de l’entitat catalana en solitari. Per tot plegat, consideren difícil que el BBVA aconsegueixi superar el llindar del 50% de les accions.

Ara bé, el banc que presideix Carlos Torres s’ha guardat un as a la màniga. En el fullet de l’opa s’hi inclou la possibilitat de renunciar a aquest 50% mínim i rebaixar-lo fins al 30%, una opció que la llei permet i que el BBVA ha sol·licitat als reguladors. Torres ha assegurat que no és la intenció, que volen arribar al 50% per tenir el control del Sabadell i que el fet que s’inclogui l’opció de baixar al 30% al fullet, no vol dir que s’hagi d’utilitzar. Però mai no ho descarta del tot: “El normal és que no passi”, ha dit aquesta setmana en una entrevista radiofònica. I en el fullet hi detalla la possibilitat de rebaixar-lo al 30%: terminis, condicions, compromisos i projeccions de com seria el banc resultant.

El cert és que l’opció de rebaixar-lo del 50 al 30% sortiria molt cara al banc d’origen basc. De fet, podria costar-li fins a 11.000 milions d’euros en efectiu, en el cas de mirar la forquilla més àmplia de l’operació. La llei permet rebaixar el llindar mínim, la qual cosa facilitaria molt l’èxit de l’operació, però alhora és exigent pel que fa a les condicions.

Tal com recull el fullet de l’opa, si el BBVA obtingués entre el 30% i el 50% de les accions de l'entitat que presideix Josep Oliu i decidís no renunciar a l’operació rebaixant el llindar d’acceptació —decisió que hauria de prendre immediatament després de conèixer el resultat de l’opa—, estaria obligat a presentar una nova oferta pel 100% del banc. En aquest cas, hauria de ser en efectiu o, si fos en accions, caldria que inclogués una alternativa en efectiu. 

Els analistes veuen difícil que el BBVA arribi al 50% del Sabadell amb l'opa si no apuja el preu, però Torres té un as a la màniga

L'oferta, perquè tingués èxit, hauria de ser atractiva, i, de fet, el BBVA no podria posar la xifra que volgués. El preu seria el que s’anomena un preu equitatiu, que hauria de ser acceptat per la Comissió Nacional del Mercat de Valors (CNMV). Aquest preu equitatiu, segons la llei que el regula, correspondria a la mitjana del preu de l’acció durant l’opa, és a dir, un preu molt similar a l’actual, per sobre dels tres euros per acció.

Actualment, el Sabadell val més de 16.000 milions d’euros en borsa. Si amb l’opa el BBVA només arribés al 30%, l’oferta en efectiu s’adreçaria al 70% restant, que si acceptés en la seva totalitat, suposaria una despesa superior als 11.000 milions d’euros en compra d’accions.

Aquest és un escenari de màxims. També podria ser molt inferior: per exemple, si el BBVA arribés al 49% del Sabadell i, amb la nova oferta, només l’acceptés un 10% dels accionistes, la despesa seria d’uns 1.600 milions. Aquests són càlculs fets per ON ECONOMIA d’acord amb la informació del fullet i el decret llei d’opes i a partir de la cotització actual del Sabadell a borsa. El BBVA  assegura que pagaria una eventual oferta en efectiu amb fons propis, que li donarien per un percentatge modest, però difícilment per al 70%.

Les condicions per baixar al 30%

El BBVA, tot i que insisteix que vol arribar al 50% i no al 30%, com ha fet Carlos Torres darrerament, o com diu l’entitat en el fulletó de l’opa, no només s’hi inclou l’opció del 30%, sinó que, a més, s’hi detallen condicions, cosa que indica que és una opció que sí que està sobre la taula.

La primera seria el nombre d’accions del Banc Sabadell que acceptin l’opa. No és el mateix quedar-se amb un 30% i escaig que fregar el 50%. En aquest segon cas, seria més barat llançar una opa posterior, perquè es dirigiria a menys accions, i, a més, seria més acceptable socialment i políticament.

El BBVA supedita la rebaixa del llindar mínim de l'opa al 30% al percentatge d'accions obtingut i al preu que hagi de pagar després

També dependrà del preu de l’acció del Banc Sabadell que s’hagi de pagar, així com de “l’evolució dels negocis i de les condicions macroeconòmiques i de mercat en aquell moment”, segons diu el BBVA en el fullet.

La documentació enviada a la CNMV divendres passat també inclou quins serien els resultats del BBVA en el cas de comprar el 100% del Sabadell, el 50% i, addicionalment, el 30%. En aquest últim cas, els resultats del banc d’origen basc no millorarien excessivament. L’any passat hauria guanyat 10.600 milions en lloc dels 10.054. Per tant, la diferència no arribaria als 550 milions d’euros.

La Comissió Nacional del Mercat de Valors va aprovar el divendres passat, 5 de setembre, l'opa, i des d'aquest dilluns, els accionistes del Sabadell que ho desitgin, poden vendre les seves accions al BBVA. Tenen fins al 7 d'octubre per fer-ho. El banc ofertant té fins deu dies abans de la finalització del període d'acceptació per decidir si apuja l'oferta, cosa que Torres ha reiterat que no farà, tot i que sempre seria més barat, si fos efectiu, que l'opa posterior.