Només fa una setmana que va començar el període d'acceptació de l'opa del BBVA al Sabadell, i ja està quedant clara una cosa: el preu no s'ha de satisfer gairebé ningú. No hi ha informació sobre quants accionistes poden haver acceptat ja l'oferta i encara menys de quants ho faran en les tres setmanes que queden. Però bancs d'inversió, analistes i fins i tot algun accionista significatiu ja s'han pronunciat per dir que el preu que ofereix el banc que presideix Carlos Torres és insuficient.

El consell d'administració del Banc Sabadell va fer públic aquest divendres el seu informe de l'opa. Com s'esperava, la rebutja i recomana als accionistes que no l'acceptin. El principal motiu és que infravalora molt significativament el projecte del banc català. El més significatiu, però, d'aquesta opinió és que va comptar amb el suport unànime del consell, inclòs David Martínez Guzmán, l'inversor mexicà, que és el màxim accionista particular del Sabadell, amb un 3,86%.

Martínez no va signar l'informe del consell d'administració perquè hi havia alguns punts amb els quals no estava d'acord. Ara bé, combregava perfectament amb l'opinió que el preu és molt baix. De fet, va voler que constés la seva opinió, segons la qual l'operació presentada pel BBVA constitueix "l'estratègia encertada per a les dues institucions", però va afegir que "el preu avui la fa irrealitzable". Per això, Martínez va ser molt clar: “Sol·licito respectuosament al BBVA que el reconsideri i presenti una oferta competitiva a un preu que permeti assolir l'acceptació del menys un 50% dels accionistes del Banc Sabadell”.

Bona part dels analistes i bancs d'inversió, que són els que aconsellen i prenen decisions pels inversors, consideren que l'oferta és baixa

L'opinió de Martínez Guzmán és un cop a la línia de flotació de l'estratègia del BBVA, segons la qual l'oferta ja conté una prima molt important i no cal apujar-la. Carlos Torres s'ha afartat de dir, durant els 16 mesos que fa que va presentar la primera oferta, que no l'apujaria. Li queden menys de dues setmanes per fer-ho, i tot indica que ho haurà de fer, perquè no és només l'opinió de Martínez. Bona part dels analistes i bancs d'inversió, que són els que aconsellen i prenen decisions pels inversors, també consideren que l'oferta és baixa.

L’informe del Sabadell també inclou les opinions de tres bancs d’inversió importants, que gestionen carteres institucionals, com Goldman Sachs, Morgan Stanley i Evercore, que coincideixen amb el primer accionista particular del banc que presideix Josep Oliu en què l’oferta és baixa. “L’oferta és inadequada des del punt de vista financer” per als accionistes del Sabadell, opinen els bancs d’inversió.

D’altres s’havien manifestat ja, com Renta 4 i Jefferies, que insten al BBVA a apujar l’oferta. Un altre, Alantra, fins i tot hi posa xifres i recomana als accionistes no acudir a l’opa "llevat que hi hagi una pujada del 20-30%" de l’oferta. Bankinter és del mateix parer, com va dir fa una setmana i ha recordat aquest divendres. Per a Barclays, l'opa "té sentit" però és "d'acceptació incerta", sobretot per part dels accionistes minoritaris particulars.

Els motius per apujar el preu

El motiu és bàsicament econòmic, tan simple com que la prima és negativa, per la qual cosa, aquells accionistes que acceptin l’oferta, perdran part del valor de l’acció. Per a Torres, aquesta xifra no és l’important, ja que imputa part de la pujada del Sabadell en borsa a l’especulació i creu que després de l’opa caurà, sinó que l’important és la prima respecte del preu previ als primers rumors d’oferta, l’abril de l’any passat.

Per a Josep Oliu i César González-Bueno, president i conseller delegat del Sabadell respectivament, també hi ha un motiu de negoci: asseguren que el banc val molt més sol que dins el BBVA, i que el seu recorregut a la borsa també és més gran. Però, alhora, han donat una sèrie d’arguments que poden fer dubtar els accionistes, perquè hi ha incertesa sobre alguns aspectes.

La principal incertesa és què passarà si l’oferta no arriba al 50% d’acceptació. En principi, l’opa hauria de fracassar, acabar-se, i el BBVA, retirar-se. Però en el fullet de l’opa es reserva l’opció d’abaixar el llindar mínim d’acceptació al 30%. Torres ha assegurat que l’objectiu és el 50%, però no ha descartat totalment que es baixi al 30% i, de fet, va ser el banc qui va sol·licitar als reguladors abaixar-lo.

La principal incertesa de l'opa és si el BBVA abaixa el llindar mínim al 30%, perquè hauria de presentar una nova opa en efectiu

Aquesta opció genera incertesa perquè, en cas que optés per aquesta via, hauria de presentar una nova opa en efectiu, o amb una opció en efectiu. El preu hauria de ser un preu equitatiu, similar a la cotització actual del Sabadell. Això fa que un accionista pugui pensar que si ven en l’opa actual, en accions i una petita part en efectiu, i amb prima negativa, estigui desaprofitant l’oportunitat de cobrar més, i en efectiu, en una futura opa.

González-Bueno va recordar-los aquesta possible pèrdua de valor i va incloure un altre motiu de dubte: si els accionistes accepten l’opa, es queda per sota del 50% i acaben presentant una opa en efectiu, és possible que el BBVA hagi d’ampliar capital per pagar-la. Com vam explicar, aquesta opa pot costar-li fins a 11.000 milions d’euros. Si això passa, el valor de l’acció del BBVA es diluirà i, per tant, els accionistes del Sabadell que hagin bescanviat la seva participació al Sabadell per una de més petita al banc d’origen basc, perdran encara més valor.

Torres té menys temps per pensar en el preu

Aquests arguments caurien si el BBVA supera el 50% del Sabadell, però hi afegeixen risc i un element que no és menor: sempre sortirà més barat apujar l’oferta que arriscar-se i no fer-ho, quedar-se a les portes del 50% i haver de presentar l’opa obligatòria posterior.

Però Torres té un altre element en el qual pensar: el marge per apujar l’oferta se li ha escurçat. Inicialment, són cinc dies abans del final del període d’acceptació. Però per unificar la legislació espanyola i l’estatunidenca, l’han avançat a deu dies abans, el 24 de setembre. Això vol dir que el BBVA ha de prendre la decisió més d’hora, amb menys informació sobre com va la col·locació, per la qual cosa, si vol assegurar l’opa, hauria de millorar-la llevat que vegi molt clar que no li farà falta.