La volatilitat s'ha apoderat de la borsa espanyola. Des de l'inici de la guerra a l'Iran ja fa tres setmanes, l'Ibex-35 alterna jornades de pujades i caigudes a la calor dels diferents esdeveniments que es van coneixent cada dia. La incertesa és molt mala amiga dels mercats borsaris i, en aquest cas, n'hi ha molta. Sobretot, entorn de la durada del conflicte i els efectes que pot causar en l'economia, cosa que està passant factura als bancs, que es troben entre els valors que més cauen el 2026.

Els bancs espanyols no tenen gairebé cap exposició als països de l'Orient Mitjà, però pateixen en borsa els efectes de segona ronda que poden derivar-se del conflicte. Principalment, la por a una frenada econòmica i a un repunt de la inflació, que el BCE ja ha confirmat. Una situació que ha portat a les sis entitats cotitzades de l'Ibex a perdre 35.000 milions de capitalització i a registrar caigudes anuals, quan van arrencar l'exercici 2026 liderant les pujades i en màxims.

Els bancs van tancar l'any 2024 i 2025 com el sector estrella. Les sis entitats van liderar les pujades els dos anys i van començar l'any 2026 amb el mateix ímpetu, impulsades pels beneficis rècord, les recompres d'accions i els dividends històrics. No obstant això, en les tres setmanes de guerra a l'Iran han esborrat totes les alces acumulades en els dos primers mesos de l'any.

El Santander, per exemple, pujava un 7% entre gener i febrer, però ara registra una caiguda superior al 8% en el conjunt de l'any. Cosa que l'ha portat a perdre més de 14.000 milions de valor borsari. Percentualment, tanmateix, és el Sabadell el banc que més cau. Les seves accions perden un 11,6% des de l'inici de l'any, cosa que es tradueix en uns 2.000 milions d'euros de capitalització.

El segueix el BBVA, que es deixa un 10,5% i més de 13.200 milions de valor borsari; També Unicaja cedeix un 7,8% enguany, cosa que es tradueix en una pèrdua de valor de 750 milions; I Bankinter perd un 7,6%, més de 966 milions. Per la seva banda, CaixaBank registra la caiguda més petita, del 4,8%, que li ha fet perdre més de 3.500 milions de valor en borsa en aquest començament d'any.

Ja ha passat el pitjor?

El mercat ja descompta almenys dues pujades de tipus de 25 punts bàsics del BCE enguany, quan abans del conflicte esperava tipus estables. Teòricament, els valors que millor haurien d'encaixar el moviment serien els bancs, sobretot, bancs comercials amb forta franquícia de dipòsits. Tanmateix, les seves cotitzacions no s'estan comportant així, explica Antonio Castelo, analista d'iBroker.

“L'aparent contradicció té bastant lògica si es mira bé el tipus de pujada de tipus que comença a descomptar el mercat. No és una hipòtesi de tipus més alts perquè l'economia vagi millor, sinó una hipòtesi de tipus més alts per xoc d'oferta, amb petroli disparat, inflació importada i creixement revisant-se a la baixa”.

Amb aquest entorn, afegeix Castelo, canvia per complet la lectura per als bancs. El BCE acaba d'elevar la seva previsió d'inflació del 2026 al 2,6% des de l'1,9% del desembre i, al mateix temps, ha retallat la de creixement al 0,9% des de l'1,2%; és a dir, més inflació, però menys activitat.

"El mercat descompta més tipus i més risc macro"

“Per això els bancs espanyols no estan reaccionant com caldria esperar en un escenari clàssic de tipus a l'alça. En un context normal, uns tipus una mica més alts recolzen marges i rendibilitat. Però el que avui està descomptant el mercat és una altra cosa: més tipus i, alhora, més risc macro. Això implica temor a una menor demanda de crèdit, més pressió sobre famílies i empreses, possible repunt de la morositat i un cost de capital més exigent”.

Això explica que hagin esborrat bona part de les pujades de començaments d'any. No és que el mercat hagi deixat de veure valor en la seva sensibilitat a tipus; és que ara pesa més la sospita que aquests tipus arribin acompanyats d'una economia més feble i d'un entorn de risc més inestable.

El d'iBroker preveu que, mentre el conflicte continuï obert i el cru continuï en nivells molt alts, “és difícil pensar en una recuperació sostinguda de la banca espanyola. Hi pot haver rebots tàctics, i de fet n'hi haurà, però la clau no és tant si el BCE puja o no, com si el mercat comença a creure que el xoc energètic serà transitori”. Si la guerra s'enquista, el càstig es pot prolongar perquè la borsa continuarà veient els bancs com una exposició al risc macro, no com un mer beneficiari de tipus, conclou.