La semana pasada conocimos una historia difícil de superar. Jensen Huang, fundador y hasta el jueves consejero delegado de Nvidia, reconoció una relación extramatrimonial con una ejecutiva china a la que los servicios estadounidenses consideran una posible espía. Pidió perdón públicamente a su esposa, a sus hijos y a sus empleados. Después apareció otra relación y finalmente dimitió. Nvidia llegó a caer más de un 6% en una sesión.

Huang había contratado a una consultora de comunicación de crisis conocida por gestionar escándalos sexuales. Confieso que ignoraba que existiera semejante especialidad. Siempre explico que los mercados crecen mediante segmentación. Pues bien, hasta la infidelidad de los grandes directivos ha generado su propio nicho de consultoría. Oferta y demanda. Incluso en estas cosas.

El caso ha coincidido con un enorme nerviosismo alrededor de la inteligencia artificial. Nvidia acumula una caída cercana al 30% desde sus máximos de octubre. Intel se desplomó un 28,58% en una sola jornada después de presentar resultados trimestrales. Los ingresos crecieron, pero la compañía anunció menores ventas futuras, debilidad en ordenadores personales y costes elevados. El mercado esperaba mucho más.

Se empieza a hablar del estallido de una burbuja de la IA. Yo lo veo de otro modo. La inteligencia artificial es una tecnología superior que va a aumentar la productividad de empresas y trabajadores. El FMI reconoce que la inversión en IA está sosteniendo parte del crecimiento mundial. Otra cuestión muy distinta es cuánto dinero ganará cada empresa y cuánto debe pagarse hoy por sus acciones.

Los inversores pueden perder muchísimo dinero mientras la sociedad obtiene enormes aumentos de productividad

Una burbuja aparece cuando el precio de un activo se separa de los rendimientos que razonablemente puede generar y los compradores confían, sobre todo, en encontrar más adelante a alguien dispuesto a pagar todavía más. Puede haber componentes de este tipo en algunas grandes tecnológicas. Sus valoraciones exigen crecimientos extraordinarios durante muchos años. Cualquier decepción, por pequeña que sea, provoca caídas enormes.

Pero buena parte de lo que estamos viendo se parece más a un proceso de sobreinversión. Pensemos en la fiebre del oro. Se anuncia que hay oro en varios ríos del lejano Oeste y miles de personas acuden a buscarlo. La mayoría regresará sin nada. Algunas perderán todos sus ahorros. Los vendedores de palas harán un gran negocio. Y unos pocos encontrarán oro. Que haya demasiados buscadores no significa que el oro no exista.

Esto ha ocurrido con todas las grandes revoluciones tecnológicas. Sucedió con los ferrocarriles, la electricidad, el automóvil e internet. Se invirtió demasiado, quebraron muchas empresas y se construyeron infraestructuras que tardaron años en ser rentables. Sin embargo, aquellas tecnologías transformaron la economía. Los inversores pueden perder muchísimo dinero mientras la sociedad obtiene enormes aumentos de productividad. Ambas cosas pueden suceder a la vez.

En la IA todavía desconocemos el tamaño final de la demanda. Tampoco sabemos qué modelos de negocio capturarán el valor. Habrá miles de empresas que desaparecerán. Muchas startups no alcanzarán jamás beneficios. Algunas grandes compañías descubrirán que han comprado demasiados chips y centros de datos. Es probable que veamos una corrección bursátil muy fuerte y que los titulares hablen entonces de la gran burbuja de la inteligencia artificial.

Eso no invalidará la tecnología. Ni la convierte en burbuja, técnicamente hablando.

Más que preguntarnos si la IA es una burbuja, deberíamos mirar los fundamentales de cada empresa

El Fondo Monetario Internacional prevé que la economía mundial crezca un 3,1% este año y un 3,4% en 2027. Varias economías petroleras de Oriente Medio se contraerán por la guerra y las interrupciones de producción y exportación. Pero, en conjunto, la actividad mundial continúa creciendo. Ese crecimiento sostiene los beneficios empresariales, aunque no impide correcciones cuando las cotizaciones se han adelantado demasiado.

Por eso, más que preguntarnos si la IA es una burbuja, deberíamos mirar los fundamentales de cada empresa. Ventas reales. Márgenes. Caja. Deuda. Clientes dispuestos a pagar. Productividad demostrable. Y eso es lo que realmente determinará, sustos aparte, lo que sostenga los valores bursátiles de las empresas no tecnológicas.

Eso y no un lío con una china.