La presidenta del Banc Central Europeu, Christine Lagarde, ha trencat una llança a favor d'una via pròpia per a la innovació financera al Vell Continent, allunyada de l'obsessió per copiar els models nord-americans. Durant la seva intervenció aquest divendres en un acte organitzat pel Banc d'Espanya a Roda de Berà (Tarragonès), la francesa ha defensat que l'objectiu d'Europa no pot ser simplement "replicar instruments desenvolupats en altres llocs", sinó construir una infraestructura que serveixi als seus propis objectius. Les seves paraules arriben en un moment de fort debat sobre si la Unió Europea hauria de permetre i regular les monedes estables denominades en euros, una qüestió sobre la qual el BCE té molt a dir.
Lagarde ha reconegut que, a curt termini, les monedes estables denominades en euros podrien tenir efectes positius. Podrien generar una demanda global addicional d'actius segurs de la zona euro, comprimir els interessos del deute sobirà i flexibilitzar les condicions de finançament, alhora que impulsarien l'abast internacional de la moneda única. Però la balança es decanta clarament cap als riscos. En primer lloc, la presidenta del BCE ha advertit que, si es debilita la confiança en aquests instruments, poden desencadenar peticions de reemborsament massiu i transmetre estrès als mercats d'actius subjacents. Un risc que creix a mesura que augmenta l'ús de les stablecoins, especialment quan els emissors no són entitats bancàries.
La migració de dipòsits cap a criptomonedes estables
El segon gran perill que ha assenyalat Lagarde afecta directament la capacitat del BCE per mantenir l'estabilitat de preus. Si els dipòsits detallistes migren cap a criptomonedes estables no bancàries i després tornen als bancs com a finançament majorista, el canal tradicional de transmissió de la política monetària s'estreny. "Els bancs presten menys, o amb menys eficiència, i la transmissió dels tipus d'interès oficials a l'economia real es debilita", ha explicat. En altres paraules, les decisions sobre els tipus d'interès que pren el BCE trigarien més a afectar els préstecs que reben les famílies i les empreses, o ho farien amb menys intensitat.
Lagarde també ha posat el focus en un altre risc sovint ignorat: el de la fragmentació regulatòria. En el cas d'instruments emesos conjuntament per entitats de la UE i de fora del bloc, els inversors buscaran retirar els seus fons cap a les jurisdiccions on les proteccions siguin més sòlides en cas d'una hipotètica carrera bancària. Això podria desencadenar moviments de capital desordenats i posar en tensió el sistema financer de la zona euro. La presidenta del BCE ha insistit que aquestes disjuntives són "significatives" i superen els avantatges a curt termini que puguin tenir les monedes estables en termes de condicions de finançament i abast internacional.
La millor via per reforçar l'euro
Lluny de quedar-se només en les crítiques, Lagarde ha ofert una alternativa. La millor solució per reforçar l'atractiu internacional de l'euro no passa per les criptomonedes estables, sinó per comptar amb mercats de capitals més integrats mitjançant la unió de l'estalvi i la inversió. Amb el temps, ha afegit, cal construir una base d'actius segurs a l'altura de les ambicions per al paper internacional de l'euro. La francesa ha defensat, per tant, centrar els esforços en el desenvolupament de la unió bancària i la unió dels mercats de capitals, projectes encara inacabats que permetrien a l'euro competir en igualtat de condicions amb el dòlar sense necessitat de recórrer a instruments financers poc testats.
Les declaracions de Lagarde s'emmarquen en un context de pressió creixent per part de la indústria cripto i d'algunes capitals europees, que veuen en les monedes estables una oportunitat per contrarestar l'hegemonia del dòlar digital. Als Estats Units, grans companyies com PayPal i Visa ja han llançat les seves pròpies monedes estables denominades en dòlars, i el Congrés nord-americà està debatent una llei per regular-les de manera favorable a la indústria.
Davant d'aquesta ofensiva, alguns governs europeus temen que la UE quedi enrere si no ofereix un marc regulatori similar. Lagarde, però, ha enviat un missatge clar: la innovació està bé, però no a qualsevol preu. I sobretot, no copiant allò que fan els altres sense tenir en compte les especificitats del sistema financer europeu, que es basa més en el crèdit bancari i menys en els mercats de capitals que el nord-americà. La batalla per l'euro digital i les monedes estables tot just comença.